Lo único que necesitas es instalar el SDK de Windows Phone 7.1, el cual tiene los siguientes requisitos:

Hardware

•3 GB de RAM como mínimo

•4 GB de espacio disponible

•Tarjeta de Video con driver WDDM 1.1 capaz de ejecutar DirectX 10

Software

•Cualquier versión de Windows Vista (x86 ó x64) con SP2 excepto “Starter Edition”

-ó-

•Cualquier versión de Windows 7 (x86 ó x64) excepto “Starter Edition”

Plataformas *NO* soportadas

• Windows Server
• Windows XP
• Máquinas Virtuales

Después, instala la Actualización del SDK de Windows Phone 7.1.1

http://www.microsoft.com/download/en/details.aspx?displaylang=en&id=29233

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EL SDK DE WINDOWS PHONE 7.1 TE INSTALARÁ TODO LO QUE NECESITAS:

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• Microsoft Visual Studio 2010 Express para Windows Phone (si ya tienes alguna versión de Visual Studio .NET 2010 instalado, te lo actualizará adecuadamente)
• Emulador de Windows Phone
• Ensamblados del SDK de Windows Phone 7.1
• SDK de Silverlight 4 SDK y el Runtime de Desarrollador
• SDK de Microsoft Expression Blend para Windows Phone 7
• SDK de Microsoft Expression Blend para Windows Phone OS 7.1
• Cliente de WCF Data Services para Windows Phone
• SDK de Microsoft Advertising para Windows Phone

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LA ACTUALIZACIÓN DEL SDK DE WINDOWS PHONE 7.1.1 TE INSTALARÁ:

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• Emulador actualizado
• Emulador de dispositivo con 256 MB
• Emulador de dispositivo con 512 MB
• Soporte para Windows 8 CP

Más información en:

http://www.microsoft.com/download/en/details.aspx?id=27570

¡ Descarga el SDK de Windows Phone 7.1 en formato .ISO !

Es más fácil y podrás reutilizarlo cuantas veces quieras.

http://tinyurl.com/wp71sdk (en inglés)

¡Descarga la Actualización de Windows Phone 7.1.1!

http://www.microsoft.com/download/en/details.aspx?displaylang=en&id=29233

¡Recuerda instalarlo en la *misma* versión que tu Visual Studio y tu SDK!